市值双双突破千亿港元，智谱与MiniMax的上市不仅是一次资本狂欢，更是中国AI产业从技术叙事转向商业叙事的分水岭。

2026年1月，中国AI产业迎来里程碑时刻。智谱AI与MiniMax相继登陆港交所，股价表现惊艳市场。智谱在1月12日盘中最高涨超60%，市值一度超1100亿港元；MiniMax同日最高涨幅约40%，市值突破1200亿港元。

这场资本盛宴背后，是市场对中国AI应用资产首次进行系统性定价的标志性事件。随着两家公司上市，A股AI应用板块同步躁动，数十只概念股连续涨停，GEO（生成式引擎优化）成为市场新焦点。

01 估值分水岭：从技术叙事到商业叙事的转变

智谱与MiniMax的上市代表了中国AI产业估值逻辑的根本转变。过去几年，大模型公司的估值主要围绕参数规模、算力投入和技术路线等技术指标展开，但这些指标难以直接映射到财务模型中。

两家公司虽然同样聚焦大模型，却代表了两种并行成立的商业化路径。智谱走的是技术底座路线，长期投入原创通用模型与Agent能力，更接近AI基础设施形态。其2025年上半年营收同比激增325%，本地部署贡献超八成收入，走的是稳健的产业赋能路线。

MiniMax则选择了产品路线，围绕语音、内容生成、情感陪伴等场景建立产品矩阵，验证C端用户付费与广告变现的可行性。公司全球用户超2.12亿，海外收入占比超70%，展现出更陡峭的增长曲线。

这种分化标志着AI产业从概念期进入结构性定价阶段。模型能力开始稳定指向收入结构，改变了以往“融资竞赛”的行业逻辑。

02 产业链传导：GEO概念与AI应用价值重估

智谱与MiniMax上市后，AI应用板块的系统性异动体现了明显的产业链传导效应。GEO（生成式引擎优化） 作为数字营销的新方向迅速成为市场焦点。

GEO的本质是适应信息获取方式的变化。当用户从传统搜索引擎转向向大模型要答案时，优化目标也从SEO的“搜索排名”转变为GEO的“答案生成”。这意味着，品牌不仅要在搜索结果中排名靠前，更要让大模型将其作为可靠来源直接引用。

华鑫证券分析认为，随着智谱与MiniMax上市，资本市场开始寻找能承接大模型能力的下游应用，GEO作为数字营销的新方向迅速成为焦点。营销、搜索、内容生产、企业服务等多条赛道同时被重新审视。

这种传导的背后是模型能力的“基础设施化”。随着模型边际成本快速下降，推理效率提升，大模型从头部玩家的专属工具变为可广泛调用的通用能力。这使得应用端公司能更专注于业务场景，而非底层技术研发。

03 商业路径分化：B端深耕与C端全球化的对决

智谱与MiniMax在商业化路径上展现出明显差异，这种差异直接体现在两者的业务结构和收入来源上。

智谱偏向B端和G端市场，以MaaS（模型即服务）为核心的标准化产品体系面向企业客户。截至2025年9月30日，智谱大模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备。其客户主要集中在互联网、公共服务和通信行业，其中前五大客户贡献超总营收的40%。

MiniMax则聚焦C端全球化，其AI原生产品通过订阅、应用内付费、广告等方式变现。2025年前9个月，其面向个人用户的AI原生产品贡献了七成收入，付费用户数约177万。公司产品Talkie通过Gacha抽卡机制，将AI技术封装为娱乐消费品，在多个国家应用商店进入前十。

这两种路径各有优劣：智谱的B端模式更稳健，但面临项目制交付成本高的问题；MiniMax的C端模式增长更快，但需持续投入大量资金用于用户获取和内容生态建设。

04 资本化加速：AI上市潮与“六小龙”分化

智谱与MiniMax的上市标志着中国AI大模型企业进入资本化加速期。据不完全统计，近半年有超过60家科技公司有IPO举动，涵盖了大模型、机器人、AI芯片等领域。

曾经的“大模型六小龙”已出现明显分化。月之暗面选择不急于上市，完成5亿美元C轮融资；阶跃星辰将智能终端Agent作为发力点；零一万物和百川智能则转向企业级AI Agent和医疗赛道。

业内分析指出，国内大模型的实践向市场传递出一个积极信号：中国的大模型企业已初步找到可持续商业化的路径。下一阶段，AI大模型的竞争将不再是简单的炫技，而是围绕创造实际价值展开。

二级市场的定价逻辑也开始向一级市场传导。估值不再完全围绕参数规模、融资轮次，而开始向收入质量、商业闭环、增长稳定度靠拢。这意味着，AI企业的估值体系正从技术驱动转向价值驱动。

05 可持续性挑战：盈利困境与成本结构的优化

尽管资本市场表现火热，但盈利仍是智谱与MiniMax面临的共同挑战。2022年至2025年上半年，智谱累计亏损62.38亿元；MiniMax在同期累计亏损约92亿元。

研发投入是导致亏损的主要原因。智谱的研发投入有七成用于购买算力服务，2022年至2024年算力累计投入超18亿元。MiniMax同样面临高昂的算力成本，仅向阿里云购买的云计算服务费累计金额就达5.3亿元。

两家公司正在通过不同方式优化成本结构。智谱通过国产化全栈改造提升算力效率，将模型压缩、指令微调、算法封装成“可信大模型交付包”。MiniMax则采用混合专家（MoE）架构，以100亿激活参数承载2300亿总参数量，大幅降低推理成本。

从行业角度看，大模型公司正从“千模大战”转向“生态化生存”。面对高昂的研发成本和复杂的技术栈，头部企业开始从竞争走向有限度的协作与生态共建。互联网巨头也通过“自研+投资”双轮驱动抢占生态位，推动行业从分散走向集中。

智谱与MiniMax的上市标志着中国AI产业从技术验证期迈入商业价值兑现期。正如业内专家所言，人工智能的竞争是全球科技版图重构的核心战场，智谱与MiniMax的上市只是中国AI产业迈向新征程的起点。

随着模型能力不断提升，尤其是推理与长窗口成本的显著下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段。搜索营销、Coding、多模态、Agent、AI for Science等领域的商业化进程有望进一步加速。

对于中国AI产业来说，智谱与MiniMax带来的不仅是资本市场的短期热度，更是定价逻辑的根本转变。当技术红利开始稳定地穿透至应用层，并呈现出可预测的财务轨迹时，一个新的估值坐标系便自然建立。这一步的价值，在于“被看见”，而一旦被资本市场看见，后续的产品创新、应用爆发与生态扩展，才真正有了持续发生的土壤。