印度子公司1.3亿元“白菜价”出售背后，是一家老牌国企穿越产业周期的自救与重生。

2025年5月，特高压龙头保变电气做出艰难决定：以1.3亿元价格出售印度子公司阿特兰塔90%股权。这一价格不足初始投资2.37亿元注册资金的55%，更远远无法覆盖后续投入的十几亿元生产线与人才培训成本。

这一决定背后，是保变电气在印度市场十余年的经营困局。但“壮士断腕”同时，公司2025年前三季度业绩却呈现显著回暖：营收45.02亿元，同比增长41.9%；净利润1.46亿元，同比大增72.91%。

细看财报，1.46亿元净利润中包含5495万元出售印度公司的非经常性收益。剔除这部分，公司主营业务盈利能力仍待加强。这场看似矛盾的“断腕”与“增长”，正勾勒出这家老牌国企在行业周期中的战略抉择。

01 印度折戟，十年投入近乎清零

保变电气的印度之旅始于2012年。当时印度政府以税收减免、设备零关税等优惠条件，吸引这家中国特高压龙头企业投资建厂。

保变电气投入2.37亿元注册资本，在印度成立阿特兰塔变压器公司，持有90%股权。公司不仅斥资建厂，还投入1.2亿元将大量印度工程师送往中国培训。十年间，200多名印度工程师掌握了750千伏以下变压技术。

投入在初期获得回报。2017年，印度国家电网授予保变电气品类质量最高奖。2018年，公司生产的第一台765Kv/110Kvar电抗器试验合格。

然而形势在2020年后急转直下。印度政府收紧外资审批，指定政府订单必须流向本土企业。合作伙伴阿特兰塔在掌握技术后，借助政府补贴低价竞争，产品价格比保变电气低15%。

其印度公司营收从预期的8.5亿元暴跌至2023年的3万元，净资产从2亿元缩水至7000万元。2020至2024年间，保变印度累计亏损达1.16亿元。

02 战略失误，新能源业务遗患十年

印度市场受挫是保变电气近年困境的缩影，而根源可追溯至更早的战略失误。

2005年上市后，为分散风险，保变电气确立“新能源+输变电设备”双主业战略。公司投资26亿元创立天威四川硅业，组建天威新能源及成都光伏组件公司。

2010年，保变电气新能源业务达到巅峰。薄膜太阳能电池成本下降40%，转换效率提升17%，新能源营收贡献比例接近30%。

然而2012年行业寒冬突然而至。欧债危机与贸易环境恶化导致光伏产能过剩，产品价格暴跌。保变电气新能源业务营收贡献比从30%骤降至5.9%，子公司停产半停产，公司面临被“ST”的风险。

为自救，保变电气2013年剥离新能源业务，回归输变电主业。但巨额投资难以收回，公司资产负债率飙升至97.17%，有息负债率达67.33%。这一高负债困境，持续困扰公司十余年。

03 技术底蕴，60年积累的护城河

尽管经历波折，保变电气依然屹立不倒，核心依靠的是60年积累的技术底蕴。

特高压技术是保变电气的核心竞争力。当电压达到1000千伏以上时，输送损耗可从普通电网的5-7%降至2-3%。这一技术对我国快速完成全国电网覆盖至关重要。

2009年，保变电气工程师张栋带领团队研发全球首台240Mvar/1000千伏单柱式特高压电抗器，重量减轻17%，损耗降低15.6%。

为解决特高压设备在西部复杂地形的运输难题，张栋团队创新提出“五模块解构技术”。2017年，该技术成功应用于榆横-潍坊特高压工程，破解了行业长期痛点。

目前，保变电气变压器产品覆盖110kV-1000kV全系列，贡献公司99%营收。公司还是国内首家拥有核电站变压器制造资质的企业，拥有一支高素质科研团队。

04 国资整合，拥抱新机遇

当自身努力面临市场局限时，保变电气选择拥抱更强大的战略资源。

2024年9月，中国兵器装备集团与中国电气装备集团进行业务整合。整合后，中国电气装备持有保变电气37.98%股份，成为新任控股股东。

这一变化带来质变。中国电气装备作为输配电领域规模最大、产业链最完整的企业，截至2023年末资产总额达1561.51亿元。其旗下拥有中国西电、许继电气等六家上市公司。

背靠这一“大树”，保变电气可获得更多订单资源。国家电网2025年电网投资将首次超过6500亿元，这些订单主要被国电南瑞系和中国电气系瓜分。

集团已明确计划，在2029年前“稳妥解决同业竞争问题”。这意味着保变电气在坚守技术护城河的同时，有望新增“资源护城河”。

05 财务改善，业绩迎来拐点

系列战略调整后，保变电气业绩迎来拐点。

2025年前三季度，公司营收45.02亿元，同比增长41.9%；净利润1.46亿元，同比增长72.91%。更关键的是，公司资产负债率降至87.83%，为历史较低水平。

但挑战依然存在。公司流动比率1.08，速动比率0.66，短期偿债能力较弱。有息资产负债率达31.72%，付息压力较大。

同时，公司应收账款体量庞大，占最新年报归母净利润比达1850.3%。这些财务风险点需要在新发展阶段重点关注。

不过，同花顺财务诊断大模型对保变电气总体评价为“尚可”，总评分2.36分，在电网设备行业138家公司中排名中游。公司的成长能力评分达4.13分，排名第25，展现出良好发展势头。

保变电气出售印度子公司，从短期看是无奈之举，但从长远看则是战略聚焦的必然选择。通过剥离持续亏损的非核心资产，公司可以更专注于具有竞争优势的特高压主营业务。

并入中国电气装备集团，为保变电气带来新的发展机遇。集团内部资源整合与业务协同，将帮助公司提升在特高压领域的市场地位与竞争力。

电力行业作为国计民生重要领域，其发展需要技术积累与战略定力。保变电气这位经历风雨的老将，正通过战略调整与技术积淀，在特高压新周期中寻找新的生机。